טיוטת תשקיף ההנפקה של אנתרופיק: התחייבויות מחשוב של 450 מיליארד דולר, הפסד של 80.7 מיליארד ואזהרה ממודלים שעלולים להתנגד לכיבוי

אנתרופיק, החברה שמפתחת את Claude, עשויה להוציא 750 מיליארד דולר על כוח מחשוב נוסף בשנים הקרובות. כך עולה מטיוטת תשקיף ההנפקה של החברה, שעליה דיווח ה"וול סטריט ג'ורנל" כפי שמסוכם ב-ynet. הדיווחים הקודמים על ההנפקה עסקו בעיקר בהכנסות ובלוחות הזמנים. הטיוטה מוסיפה עכשיו את הצד השני של המאזן: התחייבויות של מאות מיליארדי דולרים, הפסד חשבונאי עצום ורשימת סיכונים שחלקם נשמעים כמו מדע בדיוני.

450 מיליארד דולר בחוזים, ורובם אינם ניתנים לביטול

לפי הטיוטה, לאנתרופיק יש כבר הסכמים לרכישת כוח מחשוב בהיקף של כ-450 מיליארד דולר בשבע עד עשר השנים הקרובות, ורובם אינם ניתנים לביטול. בין היתר מתוכננים 111 מיליארד דולר בחוזים עם גוגל קלאוד, 110 מיליארד דולר עם AWS, חטיבת הענן של אמזון, ו-31 מיליארד דולר עם מיקרוסופט.

המשמעות של חוזה שאינו ניתן לביטול פשוטה: גם אם הביקוש ל-AI יאט, אנתרופיק תצטרך לשלם. ספקיות הענן ויצרניות השבבים מקבלות מזה ככל הנראה ביקוש מובטח לשנים קדימה. אנתרופיק, מצידה, תצטרך להוכיח שההשקעה הזו מתורגמת להכנסות, לרווחים ולתזרים מזומנים.

הפסד של 80.7 מיליארד דולר, ורובו חשבונאי

במחצית הראשונה של 2026 רשמה החברה הפסד נקי של 80.7 מיליארד דולר, לעומת 13 מיליארד דולר בתקופה המקבילה אשתקד. אבל 72 מיליארד דולר מתוך ההפסד נובעים מחיובים חשבונאיים שקשורים לשינויים בשווי של איגרות חוב להמרה ומכשירים פיננסיים אחרים שהחברה הנפיקה. כלומר, רוב ההפסד אינו כסף שיצא בפועל מהקופה.

הוצאות המחשוב עצמן, לעומת זאת, אמיתיות לגמרי והן מזנקות. במחצית הראשונה של השנה הוציאה אנתרופיק קרוב ל-9 מיליארד דולר על משאבי מחשוב ותשתיות, לעומת 2.3 מיליארד דולר בתקופה המקבילה ב-2025. בתוך חצי שנה היא כבר עברה את ההוצאה של כל 2025 בתחום, שעמדה על 7.3 מיליארד דולר.

מודלים שיתנגדו לכיבוי, ושכנים שיתנגדו למרכזי נתונים

החלק החריג ביותר בטיוטה הוא רשימת הסיכונים. לפי הג'ורנל, אנתרופיק מזהירה שמודלים עלולים להפגין התנהגות של "שימור עצמי" כדי להימנע מכיבוי, או להפיק תגובות הדומות ל"סחיטה" כדי למנוע מבני אדם לעצור את פעילותם. מדובר בתרחישים שאנתרופיק עצמה עוסקת בהם במחקרי הבטיחות שלה. כשהם מופיעים במסמך רגולטורי למשקיעים, המשמעות ככל הנראה היא שהחברה רואה בהם סיכון עסקי שחובה לגלות, ולא רק שאלה מחקרית.

סיכון נוסף נוגע לתשתיות: רוב משאבי המחשוב של החברה נמצאים בארה"ב, ושם היא צפויה להתמודד עם התנגדות אזרחית ופוליטית להקמת מרכזי נתונים.

הצד האופטימי: רווחיות מתואמת

לפי דיווח קודם של בלומברג, הכנסות אנתרופיק ברבעון השלישי הגיעו ל-16.8 מיליארד דולר, והחברה מסרה למשקיעים שהגיעה ברבעון הזה לרווחיות על בסיס מתואם, כלומר אחרי נטרול סעיפים מסוימים. גורמים שמכירים את הפרטים אמרו לבלומברג שהחברה מייצרת תזרים מזומנים חופשי חיובי, עם שיעור רווח גולמי של 85% ושיעור רווח תפעולי מתואם של יותר מ-11%.

ג'ון ביי ליו, מייסדת שותפה ומנהלת ההשקעות הראשית ב-Ten Cap Investment Management, ניסחה את הדילמה שעומדת בפני המשקיעים: "כמה צריכים משקיעים לשלם היום עבור רווחים שעדיין תלויים בהוצאות עצומות מחר?"

למה זה חשוב

לפי בלומברג, השיווק הרשמי של ההנפקה עשוי להתחיל כבר בשבוע שמתחיל ב-9 בנובמבר, כך שהמסחר יוכל להתחיל לפני חג ההודיה, ולכל המאוחר עד סוף השנה. ההנפקה עשויה להיות מהגדולות אי פעם, והיא ככל הנראה תהיה מבחן ראשון של שוק ההון הציבורי למודל העסקי של מעבדות ה-AI הגדולות: הכנסות שגדלות מהר, מול התחייבויות מחשוב קשיחות שגדלות מהר עוד יותר. התגובה של המשקיעים עשויה להשפיע גם על מניות ה-AI בכלל.