דיווח: משקיעים מורידים את ציפיות השווי להנפקת אנתרופיק בגלל האטה בצמיחת ההכנסות

משקיעים מורידים את ציפיות השווי להנפקה הצפויה של אנתרופיק, החברה שמפתחת את Claude, על רקע האטה בצמיחת ההכנסות שלה. כך עולה מדיווח שמבוסס על מקורות עלומים. אנתרופיק לא אישרה את הדיווח, והפרטים המלאים שלו, כמו גובה השווי המעודכן וקצב ההאטה, לא היו זמינים לבדיקה. לכן יש להתייחס אליו בשלב זה כדיווח שלא אומת.

אם הדיווח נכון, נראה שזו נקודת מבחן ראשונה לאחת מחברות ה-AI המובילות לפני שהיא נכנסת לשוק ההון. העיקר כאן הוא כנראה לא המספר עצמו, אלא השאלה אם ההכנסות ממשיכות לצמוח מספיק מהר כדי להצדיק את ההוצאות העצומות.

מאיפה הציפיות התחילו

בסוף ספטמבר דיווח ה-Hindustan Times, על סמך התשקיף שרויטרס עיינה בו, שההנפקה עשויה להעריך את אנתרופיק ביותר מ-2 טריליון דולר. זה יותר מפי שניים מהשווי המוערך שלה במאי, כ-965 מיליארד דולר לפי רויטרס.

התשקיף מציג חברה שצומחת מהר מאוד ומפסידה הרבה מאוד:

• הכנסות: ב-2025 ההכנסות גדלו בערך פי 12, לכמעט 4.6 מיליארד דולר.
• הפסד נקי: 42 מיליארד דולר ב-2025. אבל כ-34 מיליארד דולר מתוכם הם חיוב חשבונאי. הוא נובע מעלייה בשווי המוערך של מימון שעשוי בעתיד להפוך למניות של החברה, ולא מכסף שהחברה הוציאה בפועל.
• הפסד תפעולי: יותר מ-8 מיליארד דולר.
• הוצאות תפעול: 12.65 מיליארד דולר בסך הכול. מתוכם 7.33 מיליארד דולר הלכו על כוח מחשוב ותשתיות, בערך פי שלושה מ-2024.
• התחייבויות עתידיות: כ-518 מיליארד דולר לענן, למחשוב ולתשתיות בשנים הקרובות.
• מזומנים: 20.28 מיליארד דולר במזומן, בשווי מזומן ובהשקעות לטווח קצר, נכון ל-31 בדצמבר.

אנתרופיק עצמה מזהירה בתשקיף מתלות בלקוחות גדולים: כמעט רבע מההכנסות שלה בשנה שעברה הגיעו משני לקוחות בלבד.

למה ההאטה חשובה יותר מהמספר

במודל העסקי הזה ההוצאות על מחשוב ידועות וגדלות, וההכנסות הן מה שאמור לסגור את הפער. שווי של טריליוני דולרים מניח בדרך כלל שהצמיחה המהירה תימשך עוד שנים. לכן כל סימן להאטה משפיע ישירות על החישוב של המשקיעים, גם אם ההכנסות עדיין עולות. כשיש התחייבויות של מאות מיליארדי דולרים לתשתיות, ותלות בשני לקוחות גדולים, נראה שהשוק פחות מוכן לתת אשראי על בסיס הבטחות.

מבחן לכל התעשייה

עד עכשיו מרוץ ה-AI מומן בעיקר על ידי קרנות הון סיכון, קרנות עושר ריבוניות וחברות הטכנולוגיה הגדולות. ההנפקה של אנתרופיק תעמיד לראשונה את אחת המובילות בתחום מול משקיעים מהשוק הציבורי. אמזון וגוגל השקיעו בה מיליארדי דולרים, והן גם מספקות את תשתית הענן שעליה מאמנים ומריצים את Claude.

ההשפעה צפויה לחרוג מאנתרופיק. OpenAI, המתחרה העיקרית שלה, הגישה בחשאי בקשה להנפקה ביוני, ולפי דיווחים בתקשורת היא עשויה להיסחר כבר ב-2027. ככל הנראה, השווי שהשוק יקבע לאנתרופיק ישמש נקודת ייחוס גם עבור OpenAI. אם הציפיות אכן יורדות, המשמעות היא שהמשקיעים כבר לא מסתפקים בחזון של AI שישנה את הכלכלה, כפי שאנתרופיק כותבת בתשקיף. הם רוצים לראות שקצב הצמיחה מחזיק מעמד.