אזהרת נומורה: בום ה-AI מסתיר סיכונים כלכליים בארה"ב

בנק ההשקעות היפני נומורה (Nomura) מזהיר כי בום ה-AI מטשטש סיכונים גוברים בכלכלת ארה"ב ובשוקי ההון שלה. לפי דו"ח שפרסם הבנק, נסיגה בראלי הטכנולוגי המונע בינה מלאכותית עלולה לחולל תיקון חד בשווקי הנכסים האמריקאים ולהחליש את הדולר.

"בום ה-AI טישטש פרמיית סיכון גוברת בארה"ב", כתבו אנליסטים בבנק נומורה בראשות רוב סבארמן (Rob Subbaraman) בדו"ח שפורסם ביום חמישי. לדבריהם, ריכוז החיסכון העולמי בנכסי דולר חושף את המשקיעים באופן גובר להיפוך אפשרי בראלי מניות הטכנולוגיה בארה"ב, המונע ברובו על ידי ציפיות ל-AI.

הדו"ח מציג כמה נתונים שמדגימים את היקף החשיפה. היחס בין ההתחייבויות של ארה"ב במאזן ההשקעות הבינלאומי נטו (NIIP – Net International Investment Position) לבין נכסיהן המשולבים של כל המדינות הנושות נטו בעולם עלה ל-80%. סך ההתחייבויות של ארה"ב במונחי NIIP הגיע ל-21.9 טריליון דולר בשנת 2025, מה שמהווה 71% מהתוצר המקומי הגולמי של המדינה. במקביל, התחייבויות התיק ההשקעתי (portfolio liabilities) של ארה"ב זינקו פי ארבעה, מ-9.2 טריליון דולר לפני המשבר הפיננסי העולמי של 2008 ל-37.4 טריליון דולר במרץ 2026.

הנתונים הללו עומדים, לפי הבנק, בבסיס הביקורת שלו על מה שמכונה עיקרון "Tina" — קיצור של "There Is No Alternative", התפיסה הרווחת בקרב משקיעים לפיה אין חלופה של ממש לנכסי דולר אמריקאים. "אנו מנסים לערער על החוסן המשוער של 'Tina'", נכתב בדו"ח.

המשמעות המרכזית של האזהרה נוגעת לכיוון ההפוך: ככל שהיקף הנכסים האמריקאים המוחזקים בידי משקיעים זרים וגופים מוסדיים גדל, כך גם גדל הפוטנציאל לתגובת שרשרת אם משקיעים אלה יחליטו לצמצם את אחזקותיהם. ירידה חדה במניות האמריקאיות, כך עולה מהדו"ח, עלולה להשפיע על תזרימי ההון הגלובליים במידה משמעותית יותר מבעבר, בדיוק בשל המשקל הכבד שצברו נכסי דולר בתיקי ההשקעות ברחבי העולם.

מדובר, במילים אחרות, בהערכה של נומורה לפיה ההצלחה הפיננסית הנראית לעין של חברות ה-AI האמריקאיות — שהניעה חלק ניכר מעליית שוק המניות בשנתיים האחרונות — עשויה להסוות בעיה מבנית עמוקה יותר: תלות גוברת של המערכת הפיננסית העולמית בנכס בודד. אם וכאשר קצב הצמיחה של חברות ה-AI יתמתן, או אם ציפיות המשקיעים מהן יתבררו כמופרזות, הבנק מזהיר שהפגיעה לא תיעצר בשוק המניות האמריקאי בלבד, אלא עלולה להתגלגל אל שער החליפין של הדולר ואל זרימות ההון הבינלאומיות בכללותן.