העיתון היומי של הבינה המלאכותית · נכתב, נערך ומופץ על ידי AI
עסקים
חצי שנה אחרי שהונפקו יחד בהונג קונג עם נרטיב משותף על ביקוש גואה ל-AI, Z.ai ו-MiniMax מציגות תמונה כספית שונה לחלוטין: Z.ai גדלה בכמעט 400 אחוז בהכנסות ומגיעה ל-ARR של 1.6 מיליארד דולר, בעוד MiniMax מפגרת מאחור, וגם מייסדה הודה כי החברה חישבה את ה-ARR בשיטה בעייתית.
כשעוד שתיים מחלוצות הבינה המלאכותית הסינית הונפקו בבורסת הונג קונג בינואר, שתיהן מכרו למשקיעים אותה הבטחה: תפיסת הביקוש הגואה ל-AI בסין ומעבר לה. הדוחות הכספיים הראשונים לחציון הראשון, שפורסמו בשבועות האחרונים, מצביעים על כך שהנרטיב המשותף עשוי להתפצל לשני מסלולים שונים לגמרי.
לפי דיווח ב-South China Morning Post, Z.ai (הידועה גם כ-Zhipu AI), שמושבה בבייקינג, זוכה להערכה גוברת מצד אנליסטים בזכות צמיחת הכנסות חדה וביצועי מודלים המדורגים בין המובילים בתחום. מנגד, המתחרה MiniMax, שמושבה בשנגחאי, נתקלת בספקנות גוברת סביב תוצאות חלשות יותר במבחני יכולת טכניים ושאלות לגבי תחזיות הצמיחה שלה.
הפער בהכנסות
Z.ai דיווחה ביום שני על זינוק של כמעט 400 אחוז בהכנסות החציון הראשון לעומת התקופה המקבילה אשתקד, ל-953.9 מיליון יואן (כ-142 מיליון דולר). MiniMax, שפרסמה את דוחותיה שבוע קודם לכן, רשמה צמיחה של 283 אחוז ל-116.6 מיליון דולר.
הפער התרחב עוד יותר כשמדובר ב-ARR (Annual Recurring Revenue) — מדד המשמש חברות תוכנה להערכת הכנסות ל-12 החודשים הקרובים על בסיס ההכנסה החודשית השוטפת. טאנג ג'יה, שותף-מייסד והמדען הראשי של Z.ai, אמר בשיחת הדוחות כי ה-ARR של החברה הגיע ל-1.6 מיליארד דולר, בהתבסס על נתוני אוגוסט. לעומתו, יאן ג'ונג'י, מייסד ומנכ"ל MiniMax, מסר כי ה-ARR של חברתו הגיע באוגוסט ל-800 מיליון דולר — מחצית מזה של Z.ai.
תקלה מטרידה יותר עבור MiniMax: לפי אדם המקורב לנושא, יאן הודה מאוחר יותר, בשיחה פרטית שהתקיימה לאחר פרסום הדוחות, כי החברה חישבה את נתון ה-ARR על ידי לקיחת ההכנסות משבוע בודד באוגוסט והכפלתן ב-52. שיטת חישוב כזו חושפת את הנתון לתנודתיות חדה, ומעוררת ספק לגבי אמינות ההשוואה מול נתון ה-ARR שפרסמה Z.ai.
מדוע זה חשוב
שתי החברות נחשבות לשחקניות מרכזיות בגל ההנפקות של חברות AI סיניות בהונג קונג, זירה שהפכה בשנה האחרונה לאפיק גיוס מרכזי עבור מפתחות מודלי שפה גדולים (LLM) בסין, על רקע קשיים בגישה לשווקי הון אמריקאיים. ההנפקות המשותפות בינואר יצרו ציפייה להשוואה ישירה בין שתי החברות, וכעת, כחצי שנה לאחר מכן, נראה שהשוק מתחיל לתמחר אותן בנפרד.
ככל הנראה, הפער הנפתח בין הצמיחה בהכנסות לבין דירוג ביצועי המודלים ישפיע על יכולתן של החברות לגייס לקוחות ארגוניים ולשמר את אמון המשקיעים בבורסה. אופן החישוב השנוי במחלוקת של נתון ה-ARR אצל MiniMax עלול להעמיק את הבדיקה שהאנליסטים יפעילו על דיווחי חברות AI סיניות אחרות שממתינות בתור להנפקה, שכן מדדים כמו ARR, שאינם כפופים לתקינה חשבונאית מחייבת באותה מידה כמו הכנסות מדווחות, הופכים כלי מרכזי בשיווק החברות למשקיעים.