אנתרופיק הגישה תשקיף להנפקה בנאסד״ק: מה המספרים חושפים על התוכנית העסקית ועל ההוצאה על מחשוב

אנתרופיק, החברה שמפתחת את Claude, הגישה מסמך S-1 לקראת הנפקה בנאסד״ק. S-1 הוא התשקיף שחברה אמריקאית מפרסמת לפני שהיא נכנסת למסחר בבורסה. לפי The Verge, המסחר במניה עשוי להתחיל כבר בחודש הבא, בשווי של 1.5 עד 2 טריליון דולר. בשווי כזה אנתרופיק תהיה מיד אחת החברות היקרות בעולם.

התשקיף משתרע על מאות עמודים. זו הפעם הראשונה שאפשר לראות מבפנים את הכלכלה של מעבדת AI מובילה. הוא מראה שתי תמונות במקביל: עסק שמכניס הרבה כסף, ותוכנית הוצאות על מחשוב שמחייבת את החברה לשנים ארוכות.

המספרים בתשקיף

לפי הניתוח של אליזבת לופטו ב-The Verge, ההכנסות של אנתרופיק במחצית הראשונה של 2026 הגיעו ל-16.3 מיליארד דולר. זה פי 14 מאשר במחצית הראשונה של 2025. בדוחות מופיע הפסד של 80 מיליארד דולר, אבל לפי לופטו הוא נובע בעיקר מרישום חשבונאי ולא מהפעילות העסקית עצמה. לופטו ניכתה את ההפסד הזה ועוד כמה הוצאות, בהן תגמול לעובדים, והגיעה בחישוב שלה לרווח מתואם של 1.62 מיליארד דולר באותה תקופה.

נתונים נוספים מהתשקיף:

• שימור הכנסות נטו (NRR) של 900%. במילים אחרות, ההוצאה של לקוחות קיימים גדלה בממוצע פי תשעה.
• רוב הלקוחות הם ארגונים גדולים. בערך שלושה רבעים מהלקוחות במחצית הראשונה של 2026 הוציאו לפחות 100 אלף דולר בשנה.
• שתי מתחרות בלבד. אנתרופיק מציינת בתשקיף רק את OpenAI ואת גוגל כמתחרות.

ההתחייבויות למחשוב

החלק שמעורר את רוב השאלות הוא ההוצאה על מחשוב. לפי סעיף "התחייבויות ותלויות" בתשקיף, לחברה יש התחייבויות רכש שאינן ניתנות לביטול בהיקף מינימלי של 265.6 מיליארד דולר. משך ההתחייבויות נע בין שנה ל-20 שנה, והן נמשכות עד 2045. לופטו מציינת שבחלק מהטבלאות נשארו שדות ריקים: בעמוד 64, שעוסק בהתחייבויות רכש ובחוזי חכירה, ובעמוד 137, שעוסק בסכומים הצפויים עד סוף 2030.

איך הפרשנים קוראים את זה

שני הפרשנים של The Verge קוראים את אותם נתונים בצורה שונה. אלה הערכות שלהם, לא עובדות חדשות.

לופטו סקפטית. לדעתה, כדי לעמוד בעלויות הקבועות אנתרופיק חייבת להמשיך לצמוח בקצב חריג. היא טוענת שהתוכנית העסקית נשענת במידה רבה על הנחה ש-AI ישפר את עצמו במהירות. היא מצביעה גם על כמה סיכונים:

• תחרות מצד מעבדות מובילות אחרות ומצד מודלים בקוד פתוח (open source).
• יתרון ההפצה של גוגל, שיכולה לשלב AI במוצרים שארגונים כבר משלמים עליהם.
• הכנסות שמגיעות בגלים אחרי השקת מודלים חדשים, ולכן החברה לא יכולה להפסיק לאמן מודלים.

ג'ואי ברוקהארט אופטימי. ברוקהארט הוא אנליסט בחברת המחקר SemiAnalysis, והתארח בפודקאסט Decoder של ניליי פאטל. הוא תיאר את התשקיף כחיובי מאוד, וטען שההכנסות השנתיות החוזרות (ARR) של אנתרופיק עברו 70 מיליארד דולר. לדבריו, החברה עשויה להגיע לשווי של 10 טריליון דולר. עם זאת, הוא ציין שחלק גדול מההכנסות מגיע מכלי תכנות, כך שזו כמעט חברה של תחום אחד. לדעתו, כדי להגיע להכנסות של טריליון דולר, AI יצטרך להתחיל לחסוך עבודה משרדית ולא רק לסייע בה.

למה זה חשוב

ככל הנראה, ההנפקה תהיה מבחן ראשון לשאלה כמה שוק ההון מוכן לשלם על ההבטחה של AI. התשקיף מראה שאנתרופיק כבר מכניסה הרבה כסף, בעיקר מלקוחות ארגוניים. אבל ההתחייבות של יותר מ-265 מיליארד דולר למחשוב מעידה שהחברה בונה על צמיחה שעוד לא הוכחה. המשקיעים יצטרכו להחליט אם הם מאמינים בה.