הבנקים שמימנו את בום מרכזי הנתונים מנסים עכשיו להעביר את הסיכון למשקיעים אחרים

רק לפני חצי שנה הבנקים התחרו זה בזה על מימון הלוואות למרכזי נתונים של אורקל, מטא וחברות AI אחרות. עכשיו חלק מאותם בנקים מנסים להוריד את החוב הזה מהמאזן. לפי דיווח שמסתמך על ה-Financial Times, ג'יי.פי מורגן, מורגן סטנלי והבנקים היפניים SMBC ו-MUFG בוחנים עסקאות מסוג significant risk transfer (העברת סיכון משמעותית). בעסקה כזו ההלוואה נשארת רשומה בספרי הבנק, אבל השכבה המסוכנת ביותר שלה עוברת למשקיעים חיצוניים.

לפי הדיווח, הבנקים עושים זאת כי הם מתקרבים למגבלות פנימיות על היקף החשיפה ל-AI שמותר למלווה אחד להחזיק.

38 מיליארד דולר שמחכים לקונה

דוגמה אחת ממחישה את הקושי. לפי Bloomberg, קבוצת בנקים שכוללת את ג'יי.פי מורגן ו-MUFG מנסה כבר יותר משישה חודשים להפיץ חוב בנייה בהיקף 38 מיליארד דולר. החוב קשור לפרויקט מרכזי נתונים בטקסס ובוויסקונסין שמושכר לאורקל. חלק מהמלווים מוכנים כעת למכור נתחים ממנו לגופים שאינם בנקים, בהנחה.

מתיו מוניוט, שמנהל במשותף את תחום שיתוף סיכוני האשראי ב-Man Group, אמר ל-FT שהיקפי העסקאות "חורגים מכל קנה מידה שחשבנו עליו אי-פעם". דבריו של אדם שתפקידו לתמחר בדיוק סיכונים כאלה מרמזים ככל הנראה שהשוק נכנס לשטח לא מוכר.

אורקל כמדד לחץ

הסימן הבולט ביותר מגיע מאורקל. מחיר ה-CDS שלה לחמש שנים, כלומר עלות הביטוח מפני חדלות פירעון של החברה, עלה בתחילת אוקטובר לכ-151 נקודות בסיס. זו הרמה הגבוהה ביותר מאז 2009. כבר ביולי הורידה S&P את דירוג האשראי של החברה ל-BBB-, דרגה אחת מעל דירוג "זבל". לפי הדיווחים, אורקל מתכננת לגייס בשנת הכספים הנוכחית יותר מ-40 מיליארד דולר נוספים בחוב ובהון. זה בנוסף ל-18 מיליארד דולר באג"ח שגייסה ביום אחד בספטמבר שעבר, כדי לממן את האתרים שלה בטקסס, בוויסקונסין ובניו מקסיקו. במקביל אורקל תובעת את רגולטור התשתיות של ויסקונסין, בגלל כלל שעלול לחייב אותה להפקיד יותר מ-7 מיליארד דולר כבטוחה עבור קמפוס מרכזי הנתונים שלה בפורט וושינגטון.

הביקוש לחוב AI נחלש

גם הביקוש לאג"ח של ענקיות ה-AI ירד. לפי Bloomberg, האג"ח של אלפבית, אמזון, מטא, מיקרוסופט ואורקל נסחרות בפרמיה לעומת אג"ח של חברות שאינן מתחום ה-AI בדירוג דומה. המשמעות ככל הנראה היא שמשקיעים דורשים כעת פיצוי נוסף על החשיפה לתחום. היקף ההזמנות בהנפקות של החברות האלה ירד מפי חמישה בערך מהסכום המוצע בפברואר לפחות מפי שניים ביולי.

כל זה קורה כשהריבית במשק כולו עולה. התשואה על אג"ח ממשלת ארה"ב לעשר שנים הגיעה החודש ל-5.304%, הרמה הגבוהה ביותר מאז 2002. בפרוטוקול ישיבת ספטמבר של הפדרל ריזרב צוינו הלוואות תאגידיות שקשורות ל-AI כאחד הגורמים לעלייה. לעומת זאת, Capital Economics טוענת שהגורמים העיקריים הם האינפלציה והגירעון הממשלתי.

הסיכון חוזר לבנקים

כ-120 מיליארד דולר מההשקעות בתשתיות AI פוזרו בין חברות ייעודיות (SPV). זה המבנה שבו השתמשו אורקל, מטא, xAI ו-CoreWeave כדי להשאיר את החוב מחוץ למאזן שלהן. בפועל, הסיכון מצטבר עכשיו אצל הבנקים שמימנו את אותן חברות ייעודיות.

המשקיעים שעדיין מעוניינים בתחום בררנים יותר. לפי הנתונים שמובאים בכתבה, חוב של מרכזי נתונים שמושכרים ל-CoreWeave נושא תשואה של 7.00% עד 9.875%. חוב של מרכזים שמושכרים לענקיות ענן בדירוג השקעה, כמו מיקרוסופט וגוגל, נושא 5.70% עד 7.875%.

למה זה חשוב

השאלה הפתוחה היא אם יימצאו מספיק משקיעים שיסכימו לספוג את הסיכון שהבנקים מנסים להעביר, ובאיזה מחיר. אם הביקוש ימשיך להיחלש, המימון של גל ההשקעות הבא בתשתיות AI צפוי ככל הנראה להתייקר. ההשפעה תהיה חזקה במיוחד על שחקנים קטנים, שאין להם המאזן ובסיס הלקוחות של אורקל.