ההתייצבות בענני ה-AI מתקרבת: מנהלים בענף צופים שרק 7 עד 10 ספקי ניאו-ענן ישרדו, ואנבידיה חשופה במיוחד
אחרי שבוע של צניחות במניות והנפקה שבוטלה, מנהלים בענף מעריכים שמבין מאות ספקי הענן הצעירים ל-AI ("ניאו-ענן") רק 7 עד 10 יחזיקו מעמד בעוד כמה שנים. CoreWeave איבדה רבע משוויה, מיקרוסופט נסוגה מעסקה של Nscale, ואנבידיה, ש-45% מהכנסות מרכזי הנתונים שלה מגיעות מלקוחות שאינם ענקיות הענן, היא ככל הנראה זו שעלולה להפסיד הכי הרבה.
אחרי שבוע של מניות צונחות והנפקות שבוטלו, בכירים בענף מרכזי הנתונים מעריכים שתחום ספקי הענן הצעירים ל-AI, שמכונים "ניאו-ענן" (neoclouds), נכנס לשלב של ניפוי. לפי דיווח ב-The Decoder, שמתבסס על The Information, על Bloomberg ועל The Telegraph, מאות ספקים נכנסים עכשיו לשוק, ושני מנהלים מהענף צופים שבעוד כמה שנים יישארו מהם רק שבעה עד עשרה.
שבוע של אובדן אמון
ספקי ניאו-ענן הם חברות שמשכירות כוח מחשוב מבוסס שבבים גרפיים (GPU) לאימון ולהרצה של מודלי AI. הן פועלות לצד ענקיות הענן הוותיקות, ה-hyperscalers, ובמידה מסוימת מתחרות בהן. בשבוע האחרון חלק מהמשקיעים איבדו בהן אמון: הספקית האוסטרלית Firmus משכה בפתאומיות את ההנפקה שתכננה, ומניות CoreWeave והמתחרות הקטנות ממנה ירדו בכ-20%. לפי Bloomberg, CoreWeave איבדה רבע משווי השוק שלה, ומדד שמשקף את סיכון האשראי שלה הגיע לשיא.
"בהחלט נראה קונסולידציה," אמר דייוויד דריגרס, מנכ"ל ספקית הניאו-ענן Cirrascale. להערכתו, מנהלי נכסים בעלי כיס עמוק, וגם חברות תקשורת וסיבים אופטיים, "יאספו ניאו-ענן פה, ניאו-ענן שם".
הספקית הבריטית Nscale ממחישה עד כמה המצב רעוע. לפי The Telegraph, מיקרוסופט נסוגה מעסקת מרכז נתונים בלאוטון (Loughton) שבאנגליה, שבה תכננה לשכור 23 אלף שבבים של אנבידיה. חברות החשמל לא צופות חיבור של האתר לרשת לפני שנות ה-2030. ב-Nscale אמרו שהיחסים עם מיקרוסופט נשארים "חזקים וארוכי טווח". במקביל, לפי Bloomberg, חלק מהמשקיעים לוחצים להוריד את שווי השוק שהחברה מכוונת אליו מכ-30 מיליארד דולר לטווח של 16 עד 19 מיליארד דולר.
למה אנבידיה בעין הסערה
לא כל קריסה תפגע באותה עוצמה. CoreWeave שוכרת בעיקר את מרכזי הנתונים שלה, ולכן יהיה קל יחסית למצוא לאתרים האלה שוכרים חדשים. Nebius, IREN ו-Nscale בונות מתקנים בעצמן, ואם ייקלעו לקשיים, הבנייה עצמה עלולה להיעצר, ואיתה גם המכירות של אנבידיה.
לאנבידיה יש סיבה טובה לדאוג: הלקוחות הגדולים שלה מפתחים שבבים משלהם. פלח הלקוחות שאינם ענקיות הענן, ובו גם ספקי הניאו-ענן, הכניס לה 40 מיליארד דולר ברבעון שהסתיים ביולי. מדובר ב-45% מהכנסות מרכזי הנתונים שלה, יותר מפי שניים לעומת השנה הקודמת. המשמעות היא ככל הנראה שחלק גדול מהצמיחה של אנבידיה תלוי בשחקנים שהיציבות הפיננסית שלהם נמצאת עכשיו בסימן שאלה.
אנבידיה מנסה לתמוך בענף בכמה דרכים: השקעות הון, הקצאת שבבים, ערבויות להלוואות והפניית לקוחות. צוות בראשות ניקו קפרז, חתנו של ג'נסן הואנג, עוזר אפילו לספקי ניאו-ענן לאתר מקומות שיש בהם חשמל זמין. לדברי אחד המנהלים, אנבידיה גם שינתה את תנאי הערבויות: ספקים גדולים דחו את ההצעה הראשונה, שבה ביקשה נתח מההכנסות העתידיות שלהם, ועכשיו היא מציעה תקופות קצרות יותר תמורת נתח קטן יותר.
ספקנות מבחוץ ומבפנים
גם האנליסטים לא אופטימיים. ב-Gartner צופים ש-80% מספקי הניאו-ענן העצמאיים "יחדלו לפעול באופן עצמאי" עד 2030. ב-Bernstein מעריכים, לפי Bloomberg, שרק 35% מקיבולת מרכזי הנתונים שהוכרזה בצפון אמריקה תיבנה בפועל.
הביקורת מגיעה גם מתוך הענף. מנכ"ל CoreWeave, מייקל אינטרייטר, תולה את האשמה בטלטלה במתחרות קטנות כמו Firmus, Lambda ו-Nscale. במזכר לעובדים הוא כתב שהן "מנסות לגייס סכומי הון עצומים בלי הביצוע, ההכנסות, ההיקף או פתרונות התוכנה ש-CoreWeave מספקת ללקוחותיה".
ויש בעיה נוספת: גם אם כל הפרויקטים ייבנו, ההיצע עלול לעלות על הביקוש. אחד ממנהלי הניאו-ענן אמר שזה מובן מאליו שכך יקרה בסופו של דבר. מנכ"ל מיקרוסופט, סאטיה נאדלה, טען טענה דומה בפודקאסט בסוף פברואר 2025. הוא צפה עודף כוח מחשוב החל מ-2027 ואמר שהענף מתמקד יותר מדי בהיצע ולא בביקוש בפועל. "הדבר היחיד שיקרה עם כל מרכזי הנתונים האלה הוא שהמחירים יירדו," אמר. בערך באותה תקופה מיקרוסופט ביטלה או דחתה פרויקטים של מרכזי נתונים בבריטניה ובכמה מדינות בארה"ב, בהן אוהיו.
המשמעות
להערכתנו, מה שנראה כמו תיקון בשוק ההון עשוי להתברר כמבחן ראשון של מודל העסקים שמאחורי בום התשתיות של ה-AI. אם ההערכות יתממשו, השוק יתרכז בידי מעט שחקנים גדולים, ומחירי כוח המחשוב עשויים לרדת. עבור אנבידיה המצב מורכב: הניאו-ענן הם היום מנוע צמיחה מרכזי שלה, ודווקא משום כך גם נקודת תורפה.