כחצי טריליון דולר נמחקו משווי גוגל: המשקיעים מטילים ספק בהשקעות העתק ב-AI
מניית גוגל צנחה ביותר מ-12% אחרי פרסום הדוחות הרבעוניים, ומשווי החברה נמחקו כחצי טריליון דולר. ההוצאות על תשתיות AI זינקו ליותר מ-51 מיליארד דולר ברבעון, תזרים המזומנים החופשי שלילי זה הרבעון השני ברציפות, והצמיחה בפרסום בחיפוש מאטה.
מניית אלפאבית, חברת האם של גוגל, צללה ביותר מ-12% בשעות הראשונות של המסחר בארצות הברית, יום אחרי פרסום הדוחות הרבעוניים. לפי גיקטיים, הירידה מחקה כחצי טריליון דולר משווי החברה. לאחרונה עוד התקרב השווי ל-4 טריליון דולר, ועכשיו הוא עומד על 3.47 טריליון דולר.
הדוחות חושפים בעיה כפולה. גוגל משקיעה סכומי עתק בתשתיות AI, ובאותו זמן מנוע הרווח המרכזי שלה, הפרסום בחיפוש, צומח לאט מהצפוי.
החיפוש מאט
הנתון שמדאיג את המשקיעים יותר מכל הוא ההאטה בחיפוש, מקור ההכנסה העיקרי של החברה. קצב הצמיחה השנתי של הכנסות הפרסום בחיפוש ירד מ-19% ברבעון הראשון ל-17% ברבעון השני, ועמד על 12% בלבד ברבעון השלישי.
גם ההכנסות מפרסום ביוטיוב ומחטיבת השירותים אכזבו. לפי הדיווח, זו הסיבה הישירה לכך שהרווח התפעולי לא עמד בתחזיות.
תזרים מזומנים שלילי
הנתון השני שמטריד את השוק הוא תזרים המזומנים החופשי, כלומר הכסף שנשאר לחברה אחרי ההוצאות וההשקעות. ברבעון השלישי של 2025 הוא עמד על כ-24.5 מיליארד דולר. ברבעון השני של 2026 הוא כבר היה שלילי, וברבעון השלישי התזרים השלילי העמיק ליותר מ-9 מיליארד דולר. זהו הרבעון השני ברציפות שבו גוגל משקיעה יותר מזומנים משהיא מייצרת.
הסיבה העיקרית היא ההוצאה על תשתיות AI, שהגיעה ליותר מ-51 מיליארד דולר ברבעון. זו עלייה של כ-114% לעומת הרבעון המקביל אשתקד. סמנכ"לית הכספים של גוגל, ענת אשכנזי, מסרה שב-2027 צפויה עלייה משמעותית נוספת בהוצאות. לדבריה, לחברה יש התחייבויות עתידיות של יותר מטריליון דולר. היא הוסיפה שחלק מההתחייבויות גמישות, ולא כולן יהפכו להוצאה בפועל.
עוד חיפושים, לא בהכרח עוד הכנסות
בשיחה עם המשקיעים אמר פיליפ שינדלר, סמנכ"ל העסקים של גוגל (Chief Business Officer), שהשימוש הגובר ב-AI Mode תרם להאטה בצמיחת ההכנסות מחיפוש. AI Mode הוא ממשק החיפוש שבו מודל שפה עונה לשאלות. לדבריו, גוגל עדיין לא מצליחה להפיק ממנו הכנסות באותו קצב כמו מהחיפוש המסורתי.
המשמעות היא שהמעבר ל-AI, שגוגל מקדמת בעצמה, פוגע כרגע בעסק המרכזי שלה. לפי הערכה בוול סטריט, המגמה עלולה להחריף: נפח חיפושי ה-AI ממשיך לגדול, עלויות התשתית עולות בהתאם, והתשואה על ההשקעה עדיין לא נראית.
העיתוי של Gemini
הדוחות פורסמו זמן קצר אחרי שגוגל חשפה את Gemini 4 Carbon, מודל השפה החדש שלה, שאמור להתחרות ב-OpenAI ובאנתרופיק. לפי גיקטיים, יש אנליסטים שחושדים שהעיתוי לא מקרי. "האם גוגל מיהרה להשיק את Gemini 4 כדי לפצות על נתונים פיננסיים חלשים?", שאל האנליסט מארק שמוליק בסקירה שפרסם אחרי הדוחות.
למה זה חשוב
נראה שהשוק לא מגיב רק לרבעון חלש. הוא מתחיל לפקפק בהיגיון הכלכלי של המעבר ל-AI. גוגל צריכה להראות שהיא יכולה להשקיע עשרות מיליארדי דולרים בכל רבעון ועדיין להגן על הכנסות החיפוש. כל עוד היא לא תראה דרך להפוך את מוצרי ה-AI לרווחיים, הספק הזה צפוי להמשיך להכביד על המניה. ייתכן שגם חברות טכנולוגיה אחרות שמשקיעות בהיקפים דומים יעמדו בפני אותן שאלות.