תשואת האג״ח של CoreWeave עברה 16%: שוק האשראי מתחיל לתמחר סיכון בבום של תשתיות ה-AI

שוק האג״ח מאותת לבוני מרכזי הנתונים של ה-AI שהאשראי שלהם מתייקר. לפי דיווח של CNBC, התשואה על אג״ח של CoreWeave שנפרעת ב-2032 ונושאת ריבית (קופון) של 9.625% עלתה אל מעל 16%. הפער בין הקופון לתשואה אומר שהמשקיעים מוכנים להחזיק בחוב של החברה רק בהנחה משמעותית, כלומר הם רואים בו סיכון גבוה בהרבה מבעבר.

CoreWeave היא "neocloud", כלומר ספקית ענן שמתמחה בהשכרת כוח מחשוב למשימות AI, ו-CNBC מתאר אותה כ"ילד הפוסטר" של לחץ החוב בענף. לפי נתוני דויטשה בנק שמובאים בכתבה, ה-CDS לחמש שנים של החברה זינק ביום חמישי אל מעל 1,289 נקודות בסיס, מעל השיא שנרשם באוקטובר. CDS הוא בעצם פוליסת ביטוח נגד מצב שבו החברה לא תחזיר את חובה, ומחירו משקף את הסיכון שהשוק מייחס לה. ביום שישי הוא ירד ב-8% לכ-1,155 נקודות.

"יקחו מהם את כרטיס האשראי"

כריסטופר ווד, ראש אסטרטגיית המניות הגלובלית של ג'פריס, כתב ביום שישי: "הדרך הסבירה ביותר שבה מרוץ החימוש של השקעות ההון ב-AI יסתיים היא שכרטיס האשראי יילקח". לפי CNBC, זה עדיין לא קורה. ג'ים ריד מדויטשה בנק כתב באותו יום ש"קיבלנו לא מעט אזהרות משוק האשראי". לדבריו, אג״ח ומניות נעים כעת יותר בתיאום, "אז נצטרך לראות אם האשראי ימשיך הלאה".

הלחץ לא מוגבל ל-CoreWeave. בחודש האחרון עלה ה-CDS של אנבידיה ב-76%, של ברודקום ב-49% ושל אמזון ב-44%. עם זאת, ברמה המוחלטת מדובר בחברות אחרות לגמרי: ה-CDS של אנבידיה עומד על כ-139 נקודות בסיס, של אורקל על כ-298 ושל CoreWeave על כ-1,100. כפי ש-CNBC מדגיש, עלייה חדה מבסיס נמוך לא מעידה על אותה רמת סיכון. המשמעות ככל הנראה היא שגם הלווים החזקים ביותר צפויים לשלם בהמשך יותר על החוב שלהם.

הפוליטיקה נכנסת לתמונה

אחד הגורמים ללחץ הוא פוליטי. לפי הכתבה, שוק האשראי חושש מקונגרס בשליטה דמוקרטית וממושלים דמוקרטים נכנסים באוהיו, בטקסס ובג'ורג'יה, שלוש מדינות שבהן מתוכננת חלק גדול מקיבולת מרכזי הנתונים. לפי גולדמן זאקס, הקפאות על בנייה עלולות להשפיע על 45% מהקיבולת המתוכננת בארה״ב, וחלק גדול ממנה נמצא בטקסס. מושלת טקסס הנבחרת, ג'ינה הינוחוסה, אמרה שאינה מתנגדת למרכזי נתונים, אבל היא רוצה הקפאה עד שבית המחוקקים של המדינה יעביר הגנות לקהילות. מנגד, ממשל טראמפ מבטיח לתמוך בענף. קווין הסט, ראש המועצה הכלכלית הלאומית, אמר ל-CNBC שהוא מצפה שהצמיחה תימשך כמתוכנן.

החוב עדיין זורם, אבל השאלות מצטברות

אין סימן לכך שמימון החוב ל-AI קורס. לפי גולדמן, מאז 29 באוקטובר נסגרו חמש עסקאות אג״ח הקשורות ל-AI בהיקף כולל של 67 מיליארד דולר, וסך הנפקות החוב של ה-hyperscalers (ענקיות הענן הגדולות) השנה הגיע ל-296 מיליארד דולר. הבנק צופה לשנה הבאה הנפקות של 440 מיליארד דולר, ועוד 300 מיליארד דולר ברמת פרויקטים.

אבל לפי גולדמן, ה-hyperscalers דיווחו ברבעון השלישי, במצטבר, על תזרים מזומנים חופשי שלילי: ההשקעות ההוניות עלו על התזרים מהפעילות. בנק אוף אמריקה צופה שהנפקות האשראי הקשורות ל-AI יגיעו לשיא של 685 מיליארד דולר ב-2027, עלייה של 31% לעומת 2026, ואחר כך יירדו ב-23% ל-531 מיליארד דולר ב-2028. הבנק מזהיר שהתחזית עלולה להתברר כאופטימית מדי אם ה"גל הכחול" יאט את פרויקטי התשתית.

למה זה חשוב

מרוץ ה-AI ממומן יותר ויותר בחוב, ולכן עלות הכסף הופכת למבחן של הבום עצמו. החברות החזקות ספגו בינתיים רק התייקרות קלה יחסית. הפגיעות האמיתית ככל הנראה נמצאת אצל שחקניות ממונפות כמו CoreWeave. לפי CNBC, אם ענקיות הענן יצמצמו השקעות, ה-neoclouds עלולות לקבל פחות חוזים, חוזים קצרים יותר או תשלומים מקדמה שמתעכבים. תשואה של 16% מרמזת שהשוק כבר מתמחר את התרחיש הזה.