CoreWeave מבקשת מהלקוחות לשלם מראש ומגדילה את משקל החוזים הקצרים כדי לממן את הצמיחה

ל-CoreWeave, החברה שמשכירה את כוח המחשוב שעליו רצים מודלי AI, יש דרך חדשה לממן את הצמיחה שלה. לפי דוחות הרבעון השלישי שפורסמו ביום שלישי, החברה מבקשת יותר ויותר מהלקוחות לשלם מראש. היא גם לוקחת הלוואות שמגובות בחוזים ספציפיים, ומחפשת עסקאות קצרות טווח שבהן אפשר לגבות מחיר גבוה יותר.

ההכנסות ברבעון הגיעו ל-3.66 מיליארד דולר, עלייה של 168% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. אבל באותו רבעון רשמה החברה הפסד נקי של 709 מיליון דולר, והוצאות הריבית שלה הגיעו ל-846 מיליון דולר.

בלי חוב לא מובטח

CoreWeave שייכת לקבוצת חברות שמכונות neocloud: ספקיות ענן חדשות שמתמחות בהשכרת שבבי AI, בניגוד לענקיות הענן הוותיקות. הבנייה של חוות שרתים עולה הון רב, ולכן השאלה איך לממן אותה קריטית עבורן.

"לא נשתמש בשוק החוב הלא-מובטח כדי לממן את העסק שלנו בתשואות הנוכחיות, וגם אין לנו צורך בכך", אמר המנכ"ל מייקל אינטרייטור בשיחת המשקיעים. במקום זאת החברה תישען על הלוואות שמגובות בחוזי לקוחות ספציפיים, ותמשוך מהן כסף לפי הצורך. מהן היא מתכוונת לממן את רוב התשתית שעוד נדרשת כדי לספק את צבר ההזמנות שלה (backlog), שעומד על 132.5 מיליארד דולר.

החברה צופה לקבל כ-9 מיליארד דולר בתשלומים מראש ובפיקדונות מלקוחות בשלושת החודשים הקרובים. יותר מ-3 מיליארד דולר מתוכם קשורים לחוזים חדשים על קיבולת שכבר נבנתה, ולכן הם לא מחייבים הוצאה נוספת על חומרה. גם המתחרות Nebius ו-IREN נעזרו בתשלומים מראש גדולים ממיקרוסופט כדי לממן קיבולת מחשוב. נראה שהענף כולו מתחיל לדרוש מחברות הטכנולוגיה הגדולות לשאת בחלק מעלות הבנייה.

מחירים גבוהים יותר, חוזים קצרים יותר

במקביל CoreWeave מעלה מחירים. ביולי היא העלתה את המחירים בכל השירותים בכ-25%, ובהמשך הרבעון הוסיפה עוד 10%. לדברי אינטרייטור, המחירים ממשיכים לעלות גם ברבעון הנוכחי, באופן ש"יותר מקזז" את עליית העלויות.

"אנחנו גם מקצים יותר קיבולת להזדמנויות קצרות טווח, כשהמחיר מצדיק זאת, ומוכרים קיבולת ביותר מ-40 מיליון דולר למגה-וואט בשנה", אמר. לדבריו, המחיר של תשתית חדשה בחוזים של ארבע וחמש שנים נע כעת סביב 20 עד 25 מיליון דולר למגה-וואט.

אסטרטגיית המימון נבנית סביב ההזדמנויות האלה. באוגוסט סגרה החברה הלוואה של 2.6 מיליארד דולר בשם DDTL 5.5. זו ההלוואה הראשונה שלה שנבנתה במיוחד עבור חוזי לקוחות קצרי טווח, והיא מאפשרת למשוך את הכסף בתשלומים לפי הצורך.

למה זה חשוב

לכל אחד מהצעדים יש מחיר. תשלומים מראש מקטינים את הצורך ללוות מיד, אבל הם גם מחייבים את החברה לספק שירות במחיר קבוע. אם הביקוש למחשוב ימשיך לזנק, המחיר הזה עלול להתברר בהמשך כנמוך מדי. חוזים קצרים מאפשרים לגבות יותר ולעדכן מחירים לעתים קרובות יותר, אבל המלווים מעדיפים חוזים ארוכים, גם כשהם זולים יותר, כי הם מבטיחים תזרים מזומנים צפוי להחזר ההלוואה.

וול סטריט הגיבה לדוחות בחיוב, אבל משקיעי האג"ח פחות שקטים. בחודש שעבר עלו התשואות על חלק מאגרות החוב של החברה מעל 15%. זה סימן לחשש מהחוב שנדרש כדי לבנות מרכזי נתונים לפני שההשקעות בהם מתחילות להחזיר את עצמן.

נראה ש-CoreWeave מצאה דרך להתרחב בלי להישען על חוב לא מובטח. הדרך הזאת עשויה לשפר את הרווחיות, אבל היא מגדילה את החשיפה לסיכונים בחידוש חוזים ובתמחור. המקרה של CoreWeave ממחיש עד כמה גל ההשקעות בתשתיות AI תלוי בביקוש שימשיך לאורך זמן, ביקוש שעוד לא הוכח.