גולדמן זאקס: ענקיות הטכנולוגיה ישקיעו 1.2 טריליון דולר בתשתיות AI ב-2027

בנק ההשקעות גולדמן זאקס מעריך שחמש מענקיות הטכנולוגיה, אמזון, אלפבית (חברת האם של גוגל), מיקרוסופט, אורקל ומטא, ישקיעו יחד 1.2 טריליון דולר בתשתיות AI בשנת 2027. לפי דיווח ב-The Decoder, שמתבסס על Bloomberg ומצטט את האסטרטג ריאן האמונד (Ryan Hammond), מדובר ביותר מ-50% מעל כ-800 מיליארד הדולר שהחברות צפויות להוציא השנה. התחזית גם גבוהה מהקונצנזוס של אנליסטים בוול סטריט, שעומד על 1.1 טריליון דולר.

השקעה בהיקף של עידן מסילות הברזל

לפי גולדמן, ביחס לתוצר מדובר במחזור ההשקעות הגדול ביותר מאז הנחת מסילות הברזל במאה ה-19. ההשוואה ככל הנראה אינה מקרית. גם אז דובר בבנייה של תשתית פיזית ענקית, שנשענה בחלקה על הלוואות ועל ציפייה להכנסות עתידיות.

יחד עם זאת, התחזית מצביעה על האטה בקצב הגידול. ב-2026 ההשקעות כמעט הוכפלו (גידול של קרוב ל-100%). ב-2027 הקצב צפוי לרדת ל-54%, וב-2028 ל-12% בלבד. במילים אחרות, הסכומים ימשיכו לגדול, אבל הזינוק החד צפוי להתמתן.

מי יחזיר את ההשקעה?

השאלה הגדולה היא הכלכלית. לפי ההערכה, כדי להחזיר את ההשקעות האלה החברות יצטרכו לייצר כ-300 מיליארד דולר בשנה מהכנסות AI. הרווחים הנוכחיים עדיין רחוקים מהיעד הזה, אבל יש סימנים לשיפור: קצב הצמיחה בהכנסות הענן עלה מ-25% ב-2024 ל-48% ברבעון השני של 2026.

לא ברור עדיין אם ההכנסות של מעבדות ה-AI, ובראשן OpenAI ואנתרופיק, צומחות מהר מספיק כדי להצדיק את ההשקעות. שתי החברות נמצאות בלב הציפיות ובלב המכשירים הפיננסיים שמממנים את הבנייה. המשמעות היא שחלק ניכר מההימור של ענקיות הענן תלוי בשאלה אם הלקוחות הגדולים שלהן יצליחו להפוך את השימוש במודלים לעסק רווחי.

יותר חוב, ויותר צווארי בקבוק

לפי גולדמן, ההוצאות כבר גבוהות מהמזומנים שהחברות מייצרות מהפעילות השוטפת. לכן הן יצטרכו להישען יותר על מימון בחוב. לחברות שנחשבו במשך שנים למכונות מזומנים עם מאזנים חזקים במיוחד, מדובר ככל הנראה בשינוי מהותי בפרופיל הסיכון.

הבנק מציין גם כמה צווארי בקבוק שעלולים להאט את הקצב עוד יותר: אספקת חשמל, כוח אדם ושבבי זיכרון. גם אם יהיה כסף, בניית מרכזי נתונים תלויה במשאבים פיזיים שאי אפשר להגדיל בן לילה.

עוד ביוני התריע גולדמן שהערכות הקונצנזוס נמוכות מדי. התחזית החדשה מחזקת את הקו הזה.

למה זה חשוב

ההיקפים האלה ממחישים עד כמה המרוץ על AI הפך למרוץ תשתיות, כלומר מרוץ על מרכזי נתונים, שבבים וחשמל, ולא רק על מודלים. המשמעות היא שגורלן של כמה מהחברות הגדולות בעולם קשור יותר ויותר ליכולת של מוצרי AI לייצר הכנסות בהיקף שעוד לא קיים. אם ההכנסות יגיעו, ההשקעה תיראה בדיעבד כמו מסילות הברזל של המאה ה-21. אם לא, החוב שנצבר בדרך עלול להפוך לבעיה.